进出口增速均大幅回落，体现出口基数走高、大宗商品价格回落等原因。11月出口同比（美元计价）5.4%，较10月大幅回落10.1个百分点，主因基数走高、以及前期人民币贬值导致的汇率换算损失。进口同比（美元计价）3.0%，较10月大幅回落18.4个百分点，主因大宗商品进口放缓、价格回落。11月海关口径货物贸易顺差达447.5亿美元，同比增长16.4%。以人民币计价，11月出口、进口同比增速分别为10.2%和7.8%，其中出口增速仍显著高于上半年。

高基数效应下，对各国出口增速普遍有所回落，对美出口增长仍然处于相对高位。其中对美（9.8%）、日（4.8%）、韩（-3.6%）、东盟（5.1%）出口增速的放缓主要受高基数影响，环比增速剔除季节性后仍然保持相对高位，而对欧盟出口（6.0%）增速的下滑亦一定程度上体现出欧盟3季度经济增速下行、需求疲弱的滞后影响。此外，此前连续2个月同比高增的对中国香港出口增速放缓至2.7%，下滑幅度达到20个百分点，或一定程度上显示抢出口效应弱化，但这一现象仍需持续观察，单月波动可能较大。总体来看，2000亿美元清单商品加征关税第二个月，对美出口增速仍处于相对高位。

进口增速的大幅回落则同时体现了大宗商品进口价格回落、增速放缓，以及贸易争端背景下大豆、进口汽车和集成电路的放缓。11月铜（-3%）、铁矿石（-8.8%）、大豆（-38%）进口数量出现同比负增，原油（15.7%）进口数量亦有所放缓；此外10月中旬以来的油价大跌在11月进口数据中开始体现，铜（-11.4%）、铁矿石（3.3%）、大豆（-35.2%）、原油（57.6）进口金额增速均不同程度下降。此外，11月进口汽车及底盘数量同比下滑17.6%，集成电路进口数量同比仅增长1.8%，且价格亦显著下降，均构成11月进口增速大幅回落的主要原因。

11月出口增速回落，高基数是主要原因，”抢出口“逻辑影响有限，贸易争端冲击19年出口但不必过度悲观。11月出口增速出现大幅回落，但主要原因是基数的超季节性走高，同时对美出口增速仍维持相对高位，显示并未出现“抢出口”后的增速大幅回落。在欧美经济增速走弱、外需增长有所放缓的背景下，我国人民币计价的出口增速仍达到10%左右的相对较高水平，显示前期贬值对出口仍形成一定边际促进作用。我们在年度展望报告中指出，2000亿美元清单商品美国对华依存度相对较高、人民币3季度贬值对出口形成一定促进等因素的综合影响下，预计贸易争端对19年出口将产生冲击但不必过度悲观。维持被征税商品出口增速下滑20个百分点的基准预测不变，预计对19年我国出口增速的综合影响约1个百分点左右。此外，考虑到我国主动扩大进口战略对进口增速形成一定支撑，但大宗商品价格回落的影响后续将持续显现，预计19年进口增速较18年出现一定幅度的回落，货物贸易顺差19年可能有所收窄但幅度不大。